非上市房企首踏直接债券融资路

5月24日，北京金隅集团（下称“金隅”）正式发行2007年北京金隅集团有限责任公司公司债券(简称“07金隅债”)，债期最长10年，募资8亿元，主承销商为中信建投证券。

    两个月前，北京城建投资发展股份有限公司（北京城建，600266.SH）作为首家房企也发行企业债，由此打通了房企企业债融资通道。

    引人注目的是，大多媒体将“07金隅债”视为北京市今年第一只公开发行的公司债券。在公司债的发行途径还仅仅处于“久闻楼梯响”之时，金隅成为被热炒的第一个走下楼梯的公司，使得“07金隅债”极具标本意义。

    但是，面对媒体的这种称呼，金隅证券办公室主任陈克良却拨开了蒙在“07金隅债”的面纱，将其定位为企业债。

    金隅式“公司债”

    此次发债是金隅首次在集团层面的较大规模资本运作。

    金隅发债募集的资金共投向六大项目，包括朝阳新城奥运危改搬迁安置用房建设项目、西三旗高新建材城危房搬迁改造项目、北水工业废弃物处置示范工程项目、北京市危险废弃物处置中心建设项目、脱硫石膏综合利用项目和星牌矿棉吸声板扩产改造项目。

    “其中两个房地产项目的投资额近4亿元。”陈克良指出。

    陈克良指出，“相比普通商品房开发，经济适用房危改项目用款期长，回报期长，尤其需要解决募集长期资金和降低资金成本的难题。”

    据了解，“07金隅债”一反其他债券品种在投资期限内实行一个固定利率模式，采用后3年递增的“7+3”计息模式，发行人可在7年期满后赎回，年票面利率为4.43％。7年期满后不赎回，则剩余存续期的年票面利率可达5.33％。

    值得注意的是，金隅将此次发债的意义提升为“符合北京市‘十一五’工业发展规划，有利于促进循环经济发展，促进北京市产业可持续发展。”

    将发债行为提升高度的背后，显示出金隅对发债项目选择颇费心机。

    陈克良并不讳言，发行债券必须有政府支持，寻找发展项目也需要一定的思路和包装，而奥运项目、危改项目恰好契合政府的政策支持。

    据陈克良介绍，去年4月份，金隅开始递交发债申请，而就报批的项目，金隅事先跟国家发改委进行了沟通，“发改委觉得我们提出的投向奥运项目和危改项目的思路很好。”

    在发展项目获得国家发改委首肯之后，今年2月份，金隅报批的额度也获得国务院的批准，在证监会的会签下，发债顺利成行。

    本报记者了解到，金隅最先上报的发展项目为7个，发债额度为10亿元，最终由于暂时不能启动，金隅主动取消了其中的关于复合木地板的项目。

    “我们的思路很成熟，奥运项目、危改项目也是在为政府承担责任。比如经济适用房，按照市场价征地，按政府规定的价格卖房，利润有限，主要还是替政府分担一些社会责任。”陈克良说。

    据了解，之前主做经济适用房的金隅现在已经把更多的精力放在商品房的开发上。

    真假“公司债”

    金隅此次发债对于债券市场有着更重要的意义。

    自去年全国金融工作会议首次对企业债和公司债加以区分以来，公司债发行改革的一举一动就成为业界关注的焦点。　

    今年“两会”期间，人大代表、政协委员对公司债区别于企业债、政策性银行金融债、短期融资券等品种进行了讨论，分别由不同的监管部门实行不同模式的管理的建议引发了业界更多的热情。

    中信证券债券人士指出，公司债的发行能完善债券市场产品结构、改善融资结构。

    而对外经贸大学经济学博士丁建臣更把再造一个新股市的重任委以公司债市场。

    “由于固定收益类产品和市场的缺失，造成过剩的流动性只能单向流往股市，而一旦公司债市场运转有效，能有效缓解流动性过剩，保持股市的健康发展。”

    有报道称，今年“两会”后，发改委、证监会发行监管部以及央行等部门已经组成联合工作组，对公司债管理体制改革进行实质性研究与协商。但是，事实上公司债的发展路径并未明晰。在金隅发行公司债之前，公司债的发行，以上市公司债作为试点，带动公司债起航的说法在业界颇为流行。

    不久前，证监会副主席范福春表态，监管部门即将启动上市公司的债券发行，以上市公司债的试点发行来引导公司债发行的“破题”。

    虽然上市公司发行债券有关规则的制定工作已取得了积极进展，不过，乐观地估计也仅仅是在新的监管体制下发行的首只上市公司债券年内会面世。

    那么，在公司债发行途径讨论之声“久闻楼梯响”之时，非上市房企发债主体金隅如何成为媒体所热炒的第一个走下楼梯的人。

    此次发债主体为何不选择旗下上市公司太行水泥，而选择金隅集团？陈克良解释说，主要是出于发债额度的考虑。根据新行证券发行管理办法，发债额度不得超过最近一期末公司净资产额的40%。而太行水泥2006年底的净资产还不到８亿元。 

    陈克良将“07金隅债”进行了还原。“现在原则上分公司债和企业债，实际上，具体怎么分，我们也不清楚。应该说实际上还没有真正的公司债，“07金隅债”名字叫公司债，其本质还是企业债。”

    而之所以被业界冠以北京市今年第一只上市公开发行的公司债券的光环，陈克良认为主要是“07金隅债”在发行审批上受到了更严格的对待，而发行主体是有限公司，这容易让其被业界理解为公司债。

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