据说，为了让驴子能心甘情愿地勤奋拉磨，得在它鼻子前面挂一根胡萝卜。当然，也必须保证驴子在玩命干活之后确能吃上胡萝卜。
　　时隔4年之后重启的万科股权激励计划就是这样一根胡萝卜：香甜，但绝对不是轻易能够吃到的。
　　10月25日，万科企业股份有限公司（万科A，000002.SZ）再启股权激励计划（下称“计划”），相比于此前的股权激励条款，此次的业绩考核指标设定得更高：近3个行权期全面摊薄的年净资产收益率依次不低于14%、14.5%和15%，净利润年增长率依次不低于20%、45%和75%。
　　“激励对象想要最终行权成功，并不那么容易。”长江证券首席地产分析师苏雪晶说。
　　但在万科董秘谭华杰看来，本次计划并非“走过场”，由于其预收账款已基本锁定了今明两年的大部分业绩，其净利润增长率应能达到行权条件。

　　而这份以净资产收益率和净利润增长率为考核指标的计划，已隐约透露出万科在高速成长之后的增长模式变革：万科已进入由规模速度型向质量效益型增长的阶段。追求利润增长，将是万科下一步的目标。
　　
　　行权条件苛刻
　　
　　这份引起业界高度关注的计划，有效期为4年，行权价格为8.89元，行权总金额将近10亿元。万科拟向851名激励对象授予总量1.1亿份的股票期权，占目前股本总额的1.0004%，激励对象人数占万科目前在册员工总数的3.94%。
　　时隔4年后，万科再度启动股权激励计划。相比2006～2008年的限制性股票计划方案，万科此次的行权条件更为严格，也明显高于其他地产同行的股权激励方案。
　　根据该计划，如果想要行权成功，万科的业绩必须满足行权期内3年的（以股东大会通过时间计算）全面摊薄的年净资产收益率依次不低于14%、14.5%和15%，而上一个激励方案的要求为不低于12%。
　　此外，计划还要求行权期内3年的净利润增长率依次不低于20%、45%和75%，这相当于超过20%的年复合增长率，而上一个激励方案的要求为不低于15%。
　　“相比于市场普遍采用的加权平均净资产收益率，万科采取的全面摊薄净资产收益率的计算方法使得行权条件更为苛刻。”谭华杰表示。
　　这份计划还有一项很重要的条款：若在期权有效期内进行增发，若增发目的是为了收购资产，则后续年度均应剔除因收购而产生的影响；若融资目的不是收购资产，则在计算行权条件时，应提高对后续各年度净利润增长率的要求。
　　这在A股上市公司已推出的股权激励计划中尚属首次。很显然，万科对于股权融资的需求，加大了该计划最终能够行权的难度。
　　如此严苛的条款，使得业界对于万科这份计划的行权可能性心存疑虑。包括万科管理层在内的众多人士认为，要想顺利行权“绝不轻松”。
　　
　　股价之考
　　
　　更为严格的条款设计还只是万科管理层是否得以行权的第一关，即便达到了业绩要求，如果行权时股价不能高于8.89元/股，那么也将意味着行权无法兑现。实际上，万科未来股价的走势与行权价格之间的价差，将对万科管理层个人的财富数额产生巨大的影响。
　　相比与该计划条款更为宽松的上一个激励方案，在业绩考核和股价考核的双重把关下，仍不得不以黯然收场告终。
　　不过，在分析师看来，虽然万科未来股价走势受多重因素影响，但万科未来可见的良好业绩仍是决定其股价高低的重要砝码。
　　事实上，万科今明两年的业绩已经锁定，如无外部环境巨大的波动和影响，净利润率增长指标不难实现。
　　今年前三季度，万科实现销售额为714亿元，同比增长54.8%；实现净利润为32.7亿元，同比增长10.6%。此外，近期持续良好的销售情况使得万科在三季度末已售未结销售额达到历史新高，第四季度结算收入将超过前三季度总和。
　　因此，在苏雪晶看来，虽然行权不那么容易，但从万科已售未结的情况来看，满足计划中对净利润增长率的要求“还是有可能的”。
　　“这也显示出万科管理层对公司发展颇具信心，并且认为目前的股价被低估。”国信证券房地产行业分析师区瑞明表示。广发证券分析师沈爱卿则认为，这表明万科对未来的房地产市场走向仍旧看好。
　　“未来对房地产行业的调控将成为一种常态，行业的周期性调整难以避免，但正因为如此，企业更需要建立立足长远的激励机制。”谭华杰说。
　　
　　暗表增长模式转型
　　
　　多位分析师均认为，该计划实现了万科管理层与企业利益的高度一致性，但与此同时，也隐约透露出了万科在高速成长之后的增长模式变革。
　　明德管理咨询机构房地产行业分析师张智良在对比金地与万科的股权激励方案后发现，万科更看重净利润的增长和净资产收益率的增长。
　　这意味着，万科已经把注意力从规模速度上转到了质量效益上。事实上，万科正逐步进入到质量效益型增长的阶段，2011年实现千亿元销售的目标，对万科来说已近在咫尺。
　　因此，该计划被认为是万科战略落地的重要环节。
　　此外，该计划中关于业绩增长指标将根据股权融资情况进行调整的条款，谭华杰坦言，万科在2005年～2007年的高速增长，与资本市场的大力支持有密切的关系。万科在2006年和2007年连续成功实施股权融资，为公司的外延式增长提供了动力。
　　“但现在明确了万科不能以依靠股权融资实现的外延式增长来代替内生式增长。”谭华杰说。
　　“无论是从外部环境，还是从自身发展阶段的角度出发，预计未来一段时间，万科将更为重视内涵式增长。”谭华杰说，万科快速开发、谨慎投资的策略，自2009年以来取得了显著的成功，未来万科小户型、装修房这种产品结构上的优势将会逐渐显现。
　　另有人士认为，万科在商业地产方面的动作，至少从目前来看，并不是一般认知下的涉足商业地产领域，更多还是为其住宅服务，提升住宅的品质与价值，从而提升其净利润的增长。

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